评：假如阿里巴巴在A股上市

证券时报记者 罗峰

阿里巴巴集团将于美国时间9月19日在纽约证券交易所上市，有望成为美国乃至全球史上融资额最大的IPO。

此事对A股震动很大。主要有这么几种声音：一是要修改法规，给未盈利的科技企业等打通A股道路；二是互联网巨头都在海外上市，中国投资者错失赚钱良机；另外，还有针对中国股市、外国股市、中国证监会及交易所的各种说法等等。

这是常见的新闻标题——“阿里巴巴如日中天 中国散户望股兴叹”，说一位上海的大妈这样看待此问题：“中国人不能投资中国公司的股票，这真让人有点想不通。”

其实，在这场话语狂欢中，很多人都没搞清一些基本概念。第一，阿里巴巴集团是一家做中国业务的外资企业，注册地在开曼群岛。阿里巴巴的最大股东也来自海外，根据公开信息，日本的软银集团持股34.4%、美国的雅虎持股22.6%，这是一家注册在海外、由海外股东控股将要在海外上市的外资企业。

第二，阿里巴巴不在A股上市的原因，不在于盈利问题，实际上该公司盈利能力很强，2014年第二季度财报显示，公司净利润73亿元，同比增长60%。

之所以很多人拿盈利的门槛来说事，只是自己意识中的误区，却将此当作A股制度的误区。互联网企业并非一定要盈利，但谋求上市的企业无一不想在盈利时再上市，因为这涉及卖出什么价格的问题。实现盈利的企业，当然比还处于纯粹烧钱期、看不到盈利模式曙光的企业要好，毕竟熬过了死亡泡沫期。

现在报纸、网上还有很多报道和文章，诸如“京东不盈利 照样受美国股市热捧”等，都是选择性视角的产物。京东恰恰是在制造出“9年首次盈利”的概念后赴美上市的，上市的招股书上明白地写着2013年前三季度盈利6000万元。相比上一年同期净亏损14.24亿元，这个首次盈利是特意给资本市场亮出的一个漂亮数字。

第三，阿里巴巴不能在A股上市，最大障碍在于这是一家在海外注册的、实行VIE结构（协议控制）的企业。如果要修改法规并无不可，前提是国内的投资者玩不玩得转这类股票。实际上，大部分人并不熟悉复杂股权结构下的投资和维权。至于阿里巴巴这类同股不同权的合伙人架构，需不需要A股为此修改同股同权的基本规则，这一问题实际上也不为讨论话题的人们所涉及，很多人看到的不过是自己并不了解的表象。

综上所述，阿里巴巴无法在A股上市。那么，假使如很多人所愿，阿里巴巴在A股上市呢？

阿里巴巴在A股上市，放在当下市况，会是什么样子？

首先是受到踊跃申购、上市大涨——打新这点毋庸置疑，实际上阿里巴巴在美国的申购也很热，为此投行还拟调高发行价。在国内，可以再调高些，很多认购新股的朋友是不管发行价的，今年上市后的新股也一律大涨。于是股市会有一个热门猜谜游戏：阿里巴巴会有多少个涨停？这是一个超级大盘股，也许涨停板的次数会少些，但估计也少不了几个涨停，刚上市的流通盘小。此时，市场必是一片掌声。

接着是高位调整，继而股价回落、市值蒸发——这是深沪所有新股的生命曲线。新股上市初期都炒得高高在上，以近期为例，新股一律连续涨停直至出现高换手率逐渐中止涨势，然后在100%乃至更高的涨幅中展开价值回归之路，大部分还要经过数月乃至更长的跌势，才恢复正常的走势。

如果是阿里巴巴这样上市时的总市值就在1万亿元左右的超级大盘股，连续大涨一周或几周后需要调整一年、两年来消化，会是怎样的场景？此时，市场必是一片骂声。

您猜对了！上述似曾相识的场景就是中国石油。中国石油在国内投资者的掌声中于2007年11月初登陆沪市，发行价16.7元，上市首日开盘价就高达48.6元。对于这样一只超级大盘股来说，190%的涨幅是极其惊人的，不是发行定价的错误就是买者的错误，中国石油的上市给A股牛市打上了句号。后来，中国石油占上证指数25%的权重却一路下跌，背负极多骂名，而将该股推上大涨的买盘却无人注意。畸高股价与中国石油公司本身无关，不是上市公司自己炒上去的，却骂名全当，这种事在A股相当常见。

同样的，一些眼红企业海外上市的人士，可谓只见人吃肉不见人挨饿。在美国上市的互联网企业，大部分经历过跌破发行价的痛苦，早年新浪等企业甚至差点因为股价将近跌破1美元而摘牌，这些痛苦无人提及。即便是现在，在一片“当当网等互联网企业为何赴美上市、抛弃A股”的声音中，有几人注意到当当网股价长时间处于破发状态？当当网最新收盘价12.82美元，相比每股16美元的发行价仍然位列“破发”队伍。

阿里巴巴没在A股上市，少了背骂名的麻烦，A股因此少了一场狂炒盛宴，投资者有的难免感慨一番。选择性记忆和选择性的话语权显然是社会常态，多方博弈下这么美好的公司与市场双向自然选择，却在一场指责A股及监管层、说道阿里巴巴的各路声音下被掩盖，说明一件事：事情的存在总有合理性，尽管合理性总容易被忽略。